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          復盤債市起伏一周:跌勢如何蔓延,何種產品/資產受傷最重,凈值化有哪些深遠影響?

          2022年11月23日 23:07   21世紀經濟報道 21財經APP   唐曜華,吳霜
          回想起上周的債市“踩踏”的慘烈,某券商固定收益部投資經理依然心有余悸,“一周的時間把兩三個月的跌幅都跌完了”。

          本周債市已通過漲多跌少的方式逐步企穩,21日中證全債指數上漲0.09%,22日僅微幅下跌。

          就在上周,債市以一周跌去兩三個月漲幅的暴跌速度上演“踩踏”行情,中證全債指數上周下跌0.6%,急跌速度之快令很多人措手不及。很多購買理財產品或者債基的投資者幾天時間已經損失兩三個月甚至半年的收益。

          為呵護市場,央行上周累計凈投放2180億,尤其17號投放過千億,市場也逐步恢復平穩。本周央行已由凈投放轉為凈回籠,本周前三天已累計凈回籠2410億。

          余波仍存

          回想起上周的債市“踩踏”的慘烈,某券商固定收益部投資經理依然心有余悸,“一周的時間把兩三個月的跌幅都跌完了”。

          網紅債基富榮中短債債券A在上周大跌4%,11月21日在債市逐步企穩的情況下,凈值再度大跌12.07%。去年全年債券型基金收益率(份額凈值增長率)也不過4.32%。11月22日富榮中短債債券A凈值止跌,但僅回升0.25%。

          一些贖回的投資者該債基的討論區發帖稱,近期提交的贖回申請,顯示的贖回款項到賬時間不止一次延遲。比如有投資者發的截圖顯示,11月18日賣出的份額,預計11月29日到賬余額寶。

          Wind數據顯示,包括富榮中短債債券A在內,有超過9只債券型基金在11月21日-11月22日期間浮虧超過0.9%。

          本周債基凈值大跌背后仍是上周以來的債市風波沖擊。

          “這次債市大跌有兩個顯著特點,一是跌得很急,短時間迅速快跌,二是理財客戶大量贖回形成了下跌-贖回-再下跌的負反饋,放大了波動幅度?!鄙鲜鋈掏顿Y經理稱。

          上周一即11月14日債市創下近6年內最大的單日跌幅,11月16日同樣跌幅不小。11月11日-11月16號短短4個交易日,中證全債指數就跌了0.73%。

          波動路徑

          回顧這次債市風波蔓延過程,先是同業存單收益率出現快速上行,1年期同業存單(AAA)收益率從11月7日的2.11%上行至11月14日的2.48%,16號進一步上升至2.65%,短短幾個交易日上行54個BP。

          “同業存單利率上行后,意味著負債端成本上升,銀行需要減少同業布局,因此資產端需要賣出債券,再加上臨近年底自營盤需要止盈落袋為安,因此出現搶跑現象,引發了第一波下跌?!蹦炽y行金融市場部人士告訴記者。

          當投資者發現債市下跌導致產品凈值大跌后,又出現了大量贖回,使得資管機構債券基金和理財產品管理人必須賣出債券獲取資金支付贖回款項,因此形成了凈值大跌-贖回-凈值繼續大跌的惡性循環。這就使得本來流動性較差的債券市場瞬間失去流動性,一度出現只有大幅折價才有希望成交賣出的情況。

          據了解,隨后幾天不計成本賣出的拋盤大多為投資者贖回倒逼的被動賣出。

          誰最受傷?

          產品方面,記者發現,一些每日開放的理財產品甚至出現了巨額贖回。招商銀行的一位理財經理告訴記者,她觀察到債權類理財產品從11月月初就開始出現了大額贖回的跡象,“月初主要是短債產品,后來長債也開始了?!?/p>

          債券資產方面,上述銀行金融市場部人士告訴記者,首先流動性相對較好的利率債首先被甩賣出去,其次是信用債?!凹词姑髦肋@樣大幅折價甩賣挺可惜,但在贖回壓力下也不得不閉著眼睛賣?!庇捎谛庞脗枰蟮恼蹆r幅度才能賣出,信用債相比利率債跌幅更大。

          此前由于市場流動性充裕和資產荒,信用利差被壓縮,在上周大跌的恐慌環境下,越低評級的債券越不好賣,需要更大的折價幅度才能賣出,跌幅因此更大。此外永續債、次級債、長期限PPN等均屬于當時較難“脫手”的品種。

          從富榮中短債債券A的持倉結構來看,截至今年9月末,富榮中短債債券A前五大債券持倉中,包括兩只永續債和兩只剩余期限超過2年的中期票據,以剩余期限相對較長的債券為主。而在今年6月末時富榮中短債債券A還持有不少流動性更好的利率債。這樣的持倉結構轉變使得富榮中短債債券A在面臨上周以來的債市“踩踏”行情時受沖擊較大,為了應對贖回只能大幅折價甩賣手中流動性不好的債券。

          富榮中短債債券A今年9月末前五大資產支持證券持倉中,有一只類REITs私募資產支持證券“大融城2A”在近日出現了大幅折價甩賣的現象,在11月21日以前“大融城2A”鮮有成交,而在當天有一筆5000萬的成交,不惜以50元的價格大甩賣,相比前一個交易日的報價98.5元腰斬近半。11月22日又有1506萬元成交同樣是以50.2元的“跳樓價”成交,目前尚不清楚是否為富榮中短債債券A的甩賣行為。但該基金9月末持倉結構流動性較差是不爭的事實。

          脆弱的負債

          不管對于投資者還是管理人而言,每輪市場波動都是一堂深刻的市場教育課。此輪債市債市下跌快而急,也讓大家深刻體驗到,凈值化后的理財負債端變得更加敏感,從而進一步放大市場波動。

          此前模式下,銀行理財產品由于采取攤余成本法估值凈值走勢依然可以保持平穩,債市的“驚濤駭浪”并不會馬上反映到理財產品凈值上。如今,市價法估價的凈值型理財產品占據絕對主流,由于理財產品大部分資產投向債券,市價法估價后債券價格漲跌直接反映到理財產品凈值上,再加上理財產品杠桿,進一步加劇了凈值波動。

          與此同時,理財產品的投資者以個人居多,容易受市場波動影響,此次債市“踩踏”現象已暴露凈值化后銀行理財負債端的不穩給市場帶來的沖擊,這也意味著市場的波動性可能將相比過去更容易被急速放大。

          “每天可贖回的開放式理財產品贖回壓力最大,定期開放型和長期限理財產品由于投資者不能及時贖回因此贖回壓力相對較小,等到可以贖回的時候比如這周,理財產品凈值已經回來不少了,投資者不一定贖回了?!蹦忱碡敼就顿Y經理稱。

          另一方面,對于期限長的資管產品的管理機構來說,目睹此次債市大幅波動則并不慌,“我們的資管產品期限偏長,包括自營資金和資管產品投資債券均以持有到期為主,所以雖然市場暫時失去流動性,我們因為沒有贖回壓力也沒有急著賣,但是賬面大幅浮虧也帶來不小的壓力,畢竟賬面浮虧在財報中會體現為公允價值變動收益虧損?!蹦橙藟郾kU資產管理部人士稱。

          債券若持有到期,即使持有期間出現價格波動,只要按時兌付本息債券價格通常會回歸面值,其實并不會變成實際損失,但賬面浮虧的壓力還是會伴隨各類機構。尤其開放式資管產品容易遭受贖回潮“暴擊”。

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