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          國常會再提“降準”:為什么,何時降,降多少?

          2022年11月23日 20:53   21世紀經濟報道 21財經APP   楊志錦
          本周五見分曉。

          21世紀經濟報道記者楊志錦  上海報道 據央視新聞聯播,國務院11月22日召開常務會議,部署抓實抓好穩經濟一攬子政策和接續措施全面落地見效。

          會議指出,各地各部門貫徹黨中央、國務院部署,扎實實施穩經濟一攬子政策和接續措施,為扭轉二季度前期經濟下滑態勢、穩住經濟大盤提供了有力支撐。四季度經濟運行對全年經濟十分重要,當前是鞏固經濟回穩向上基礎的關鍵時間點。要深入落實穩經濟一攬子政策措施,保持經濟運行在合理區間,力爭實現較好結果。

          其中一條措施為,加大金融支持實體經濟力度。引導銀行對普惠小微存量貸款適度讓利,繼續做好交通物流金融服務,加大對民營企業發債的支持力度,適時適度運用降準等貨幣政策工具,保持流動性合理充裕。

          其中,降準的提法引起市場廣泛關注。據記者梳理,國常會提出降準的主要原因在于10月經濟恢復有所放緩。值得注意的是,2019年以來,降準一般由總理在國常會或其他場合明確“預告”,其表述通常比較直接,如“適時降準”、“綜合運用降準”、“進一步實施降準”等,然后當周周五宣布降準措施。

          因此,市場預計本周五央行或宣布降準措施。此外,考慮到近年珍惜貨幣政策空間的要求,此次降準可能只調降25BP。

          為何降?

          國常會之所以提出降準,是因為當前經濟恢復有所放緩,需要貨幣政策發力穩增長。

          國家統計局公布的數據顯示,10月多項經濟指標出現回落。如10月份社會消費品零售總額40271億元,同比下降0.5%,相比上月回落3個百分點;1-10月投資增速為5.8%,相比上月回落0.1個百分點。

          國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉解讀數據時表示,總的來看,10月份我國經濟延續了恢復態勢,生產需求繼續恢復,就業物價保持穩定,新動能積蓄增強,民生保障有力有效,發展韌性繼續彰顯。但也要看到,外部環境復雜嚴峻,世界經濟下行的影響逐步顯現,國內疫情新發多發,經濟恢復有所放緩。

          英大證券研究所所長鄭后成表示,此次國常會提出降準的原因有二:一是從宏觀經濟走勢看,未來一個季度我國宏觀經濟壓力猶存;二是從通脹走勢看,未來一個季度通脹的下行壓力大于上行壓力。10月PPI當月同比為-1.30%,較前值下行2.20個百分點,自2021年1月以來首次進入負值區間,預計10月-1.30%的讀數不是本輪周期的低點,中短期之內,PPI當月同比大概率還將繼續下行。

          央行行長易綱近期在金融街論壇上也談及降準:在2018年以來,我們累計實施了降準13次,平均法定存款準備金率從15%降到了大約8%,共釋放了長期流動性約10.8萬億元,人民銀行資產負債表規?;痉€定在38萬億元到40萬億元之間,而我國廣義貨幣M2余額則從2017年末的近170萬億元增加到現在的260多萬億元,貨幣政策對實體經濟支持力度是比較穩固的。

          在央行資產負債表保持相對穩定的同時,為何對實體經濟的支持力度在加大?這就涉及降準和央行資產負債表、M2之間的關系。具體而言,降準的過程,一方面體現為央行資產負債表“縮表”;另一方面,商業銀行通過發放更多貸款形成貨幣擴張效應;與此同時,央行通過增加再貸款、再貼現等貨幣政策工具,又會相應“擴表”。綜合下來,央行資產負債表會保持穩定,但貨幣乘數擴張導致廣義貨幣M2余額會增加。

          此外,上周債券市場出現一定波動,降準有助于平抑市場波動。Wind數據顯示,11月14日,10年期國債收益率2.84%,相比上一交易日上行10BP,債市出現大跌。而在正常時段,10年期國債日內波動幅度在1BP左右。

          市場認為,債市的調整除了基本面的原因之外,還可能與銀行表內、銀行理財、基金交易配置的贖回操作因素有一定關系。理財贖回主要由于債市大幅回調導致資管產品凈值大幅回撤而引發,相應又引起債市大跌,引發負反饋效應。

          降多少? 

          回顧來看,最近三年來,降準一般由國常會先發聲,而后央行在一周之內宣布降準措施,宣布時點一般都在周五。

          如2020年3月10日(周二)召開的國常會要求,抓緊出臺普惠金融定向降準措施,并額外加大對股份制銀行的降準力度,促進商業銀行加大對小微企業、個體工商戶貸款支持。3月13日(周五),央行即宣布了相關的降準措施。

          再如2021年7月7日(周三)召開的國常會要求,針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響,要在堅持不搞大水漫灌的基礎上,保持貨幣政策穩定性、增強有效性,適時運用降準等貨幣政策工具,進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持,促進綜合融資成本穩中有降。7月9日(周五),央行即宣布相關措施。

          此次國常會表態后,市場預期本周五央行可能宣布具體的降準措施。當然,從央行宣布降準措施到降準落地還有時間間隔,一般在10天左右。目前看,12月15日有5000億MLF到期,彼時降準置換部分MLF的概率較高。

          但前述定律也有失效。2020年6月17日召開的國常會提出,綜合運用降準、再貸款等工具,保持市場流動性合理充裕,加大力度解決融資難,緩解企業資金壓力。但此后并無降準措施落地??傊?,本周五將是個重要的觀察窗口。

          考慮到近年珍惜貨幣政策空間的要求,此次降準可能只調降25BP。今年4月即使如此:4月15日晚間,央行公布公告稱,為支持實體經濟發展,促進綜合融資成本穩中有降,中國人民銀行決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)。

          據21世紀經濟報道記者梳理,關于貨幣政策空間的討論主要是易綱接任央行行長后。貨幣政策的空間指向法定存款準備金率及利率兩項重要的總量工具,而且指向下調的空間。利率方面,這個空間指政策利率和零利率的距離。當利率到零后,傳統的貨幣政策傳導機制失效,央行將被迫入場QE。

          存款準備金率空間方面,主要和歷史上比、和國際對比,對比時還考慮到超額存款準備金率的因素。而最近三次降準,法定存準率5%的機構不再納入,因此某種程度上5%可以視為目前法定存準率的底線。當前金融機構加權平均存準率為8.1%,離5%僅差310BP。

          此外,本周DR001再度回落至1%,顯示銀行間市場流動性合理充裕,也無降準50BP的需要。

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